摩根士丹利宏观策略部深入分析了中国经济所面临的严峻挑战以及即将出台的第二轮政策对策。表示，虽然第一轮政策起到了一定的托底作用，防止通缩螺旋恶化，但PPI仍在深度通缩中，CPI虽有边际改善但仍徘徊在低位，通缩压力持续存在，这会对就业和工资增速带来压力。同时，中国经济温度计也出现了一些边际恶化的迹象。目前四季度实际GDP环比折年率的跟踪预测在5.5%左右十大实盘配资公司，比二三季度的均值高出不少，主要动力来自于基建政策支持，以及特朗普当选后可能带来的美国对华关税加征风险上升。

一、市场对于经济工作会议最关注的三点是什么？

市场高度期盼中央经济工作会议在上述三个方面给出更高定位，即总体财政政策力度、消费政策重视程度以及资本市场后续改革支撑，同时期待相关政策信号能更快地与市场沟通，以体现积极的政策取向和第二波政策呼之欲出的趋势。

第一点是财政政策的力度和总量，特别是官方预算赤字率是否能打破3%的传统上限，达到4%或以上；由于以往惯例中，相关数字会在两会前保持模糊，直到次年3月才会公布赤字率，这可能导致未来几个月信心逐渐受损，不利于政策一鼓作气实施。因此，市场建议应打破常规，及时通过多种方式发布和沟通财政数字前瞻指引。

2024年11月12日，中国上市公司协会“2024上市公司董事会最佳实践案例”结果揭晓。

瑞科生物称，此次定增是为进一步提高其综合竞争力，增加风险抵御能力，补充在研产品管线研发资金，促进业务平稳健康发展。发行募集的约8亿元资金将用于带状疱疹疫苗产品的研发和补充营运资金。

第二点是其中对消费政策的重视程度。市场期盼在今年底前明确一些消费支持政策，例如延长或延续消费补贴如家电以旧换新等政策，并明确资金来源，避免政策等待至明年3月两会后才明确，以保持市场信心并实现政策连续性。经济工作会议文本历来会确定未来一年的重点任务排序。去年排第一位的是科技创新引领现代化产业体系，而今年着力扩大国内需求尤其是消费需求排第二，但实际有效消费政策直到今年9月份才出台，且力度不算强。今年，市场高度关注这些重点任务的排位变化，特别是消费支持政策能否升格为首要任务。

第三点则是对于资本市场的后续支持和改革措施。建议进一步扩大A股、港股等资本市场的互联互通，这有助于为老百姓提供回报，为新质生产力提供支撑，并为地缘政治带来缓冲作用。通过互联互通，内地和香港市场可提供多元化的投资机会，有助于缓解经济错位带来的影响，并促进文化娱乐、消费类企业的上市融资，从而完善整个生态系统。

二、外资对于中国市场的态度及资金流向有何变化？

外资对于中国市场的投资相对谨慎，主要考虑到外部的地缘政治风险及人民币贬值的可能性，同时对中国政策刺激的规模和时间表存在不确定性。而内资对中国市场持较乐观态度，因为政策转向已发生，且A股对这些外部风险敏感度较低，投资者可以耐心等待政策进一步刺激。11月印度市场的外资流出较多，而美国市场的资金流入明显。这是当前资金流动的主要特点。

11月外资长线基金对中国市场由净流入转为净流出，其中被动基金流出46亿美金，主动基金流出29亿美金，创下单月净流出最大金额。但截至11月，被动基金累计净流入仍处历史高位，而主动基金累计净流出达到历史最高位。目前外资对中国资产的低配约为1.2个百分点，整体配置仍处于近期历史范围内的合理水平。行业配置上，外资加仓consumer service和capital goods，减仓银行及金融服务等行业。同时，境内A股ETF有约50亿美金的净流入，南向资金11月流入量达到2024年单月最高水平，约为160亿美金。

三、中国市场三季度业绩表现如何？

三季度中国市场的整体业绩低于预期，并且相比二季度恶化。2018年以来，这是连续第13个业绩低于预期的季度。其中，MACI china三季度有24%的公司盈利低于预期，而A股则有34%的公司业绩低于预期，整体公司的收入表现比盈利情况更差，主要受宏观经济压力影响。三季度业绩中，金融板块是唯一一个超过预期的行业；相反，能源、医疗和原材料板块低于预期。考虑到明年名义GD增速预计在3点左右，MACI china的盈利增长主要与名义GDP挂钩而非实际GDP，因此预测明年上市公司的业绩将继续承压，预计MACI china 2025年EPF增速为5%，低于目前一致预期的10%。在大型政策刺激措施推出之前，建议配置盈利增长确定性和股东回报确定性较高的33个股票，同时推荐高红利股票，包括股息率和自由现金流在4%以上的股票。

四、对于2025年美元、美国汇率及亚洲市场有何展望？

摩根士丹利预测，2025年美元可能在短期内触顶回落，但其对亚洲货币的影响可能显著不同于G10货币。报告指出，明年上半年亚洲货币将呈现分化态势：出口导向型经济体的货币（如人民币）面临较大贬值压力，而内需驱动型经济体的货币则表现相对稳健。与此同时，日元有望因美债利率下行和日本央行的潜在加息而升值至140点位。投资策略方面，报告建议卖出台币、人民币和泰铢，同时增持日元和印度卢比。对于债券市场，亚洲国债利率预计普遍下行，收益率曲线可能趋于陡峭。摩根士丹利推荐一年期印度国债和泰国NDS，并建议投资者密切关注美韩债收益率曲线的变化，以捕捉潜在收益机会。

五、积极财政预期：政策转向能否提振信心？

尽管市场对经济刺激政策的具体细节翘首以待，大摩认为，中央经济工作会议的文本释放了积极且乐观的信号，并在一定程度上升华了9月26日政治局会议的政策表态。新华社连发的三篇社论逐步揭示政策走向，明确传递出三重关键信息：淡化对GDP目标的过度关注、挖掘财政赤字的可提升空间，以及聚焦改善民生、确保地方政府的良性运转，同时稳固物价与资产市场的预期。到2025年，广义赤字或将扩张至2万亿，但市场的注意力更倾向于预算赤字率是否能突破3%的象征性门槛。若突破，这将标志财政政策向更积极的方向迈进。然而，赤字率数据的公布滞后，可能对市场信心构成一定压力十大实盘配资公司，如何通过及时沟通消解不确定性，将成为政策制定者的重要考验。

• 12月
• 宏观
• 十大实盘配资公司
• 9日
• 大摩