11月15日，江南新材作为江西省今年第二家成功过会的企业，其董事长为徐上金。然而，尽管其已成功过会，但公司财务报表中显示的低毛利率和下游客户产能向海外转移的趋势，仍引起了市场的广泛关注。

薄利多销模式，毛利率最低至3%

江南新材主营业务为铜基新材料的研发、生产与销售，产品主要应用于电子信息产业，特别是PCB制造企业。在全球和国内PCB用铜球系列产品市场中，江南新材分别占据了24%和41%的市场份额(2023年数据)，彰显了其在国内市场的领先地位。然而，这一明显的市场份额并未能掩盖其财务状况所面临的严峻挑战。

公司的毛利率长期处于较低水平，徘徊在3%-5%之间，2022年更是低至2.91%。这一现状主要归因于公司产品的定价方式——以“铜价+加工费”为基础，由于原材料铜材价值较高，成本中原材料占比高达98%左右，直接压缩了毛利率空间。

此外，江南新材核心产品铜球的毛利率波动较大，甚至不足1.6%，而未来盈利预期的氧化铜粉系列产品毛利率也呈现下滑态势。尽管公司解释称这是由于铜价波动及新产品推广的让利策略所致，但加工费相对稳定，实际上，通过数据分析发现，主要产品的加工费在2021年至2023年间均有所下滑，2024年毛利率的回升疑似是以牺牲回款速度为代价。

研发费用仅为0.26亿元，研发占比不超0.5%！

江南新材在研发投入上的不足也是其面临的另一大挑战。2023年，公司研发费用仅为0.26亿元，占营业收入的比重仅为0.38%，这对于以创新为驱动力的下游领域如计算机、通信、消费电子等行业而言，显然难以形成足够的竞争力。同时，PCB行业本身也面临着激烈的竞争和内卷现象，中国作为全球最大的PCB生产制造中心，高附加值产品的产值占比却远低于全球水平。

更为严峻的是，产业链正在加速向海外转移。地缘政治因素和经济性考量促使下游PCB厂商纷纷出海寻求发展。以()为例，其定增预案显示将募资用于越南和泰国的项目建设，这只是PCB产业向东南亚转移的一个缩影。

江南新材的前五大客户中，除胜宏科技外，()、()和()等也都在泰国等地投资新建生产基地。随着境外产能的逐步释放，国内PCB产能供应过剩的风险愈发凸显。

在此背景下，江南新材拟募资投向年产1.2万吨电子级氧化铜粉建设项目的必要性受到质疑。尤其是在全球化配套能力方面，江南新材亟需思考如何调整产业布局以应对产业链转移带来的挑战。

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